报告概要

年初至今传媒板块表现验证我们前期的判断。1）我们22年底发布《2023年度投资策略-基本面及估值有望低位修复，关注成长主题》、23年3月发布《严冬已过，暖风徐来》行业专题以及AIGC、游戏等领域深度报告，持续看好传媒板块底部反转机遇；2）年初至今，A股传媒板块指数上涨上涨38%（截至5月26日，申万传媒指数），绝对与相对收益遥遥领先，个股亦整体表现良好。

(资料图片仅供参考)

从超跌到修复：市场表现的内在动因与展望。1）年初板块具备底部双击的客观基础：经历7年下跌，在22年遭受较大外部冲击景气度处于低点的背景下、年初传媒板块PE、PB估值分别处于历史分位数的25%、6%，显著低于同样受疫情冲击显著的社服、出行等板块，估值与基本面均具备较为显著的修复基础；年初机构对A股传媒板块持仓总市值为194亿元，占股票型基金+混合型基金净值比例为0.28%，显著低配、具备较大的加仓空间；2）驱动要素具备反转可能：a）监管政策转向有助于短期情绪修复；b）外部环境改善来动2B（广告产业链等）、2C（游戏、影视等）等领域景气度拐点向上；c）供给出清加速上市公司业绩反转；3）从预期到验证：a）Q1业绩拐点显现验证景气度底部反转趋势，同时从基数效应来看未来几个季度传媒板块业绩仍将呈现加速增长态势；b）机构持仓回升但仍处于低配、板块及行业龙头估值整体仍处于历史合理估值区间；4）展望未来，在景气周期驱动之下，业绩、估值以及机构配置比例仍有较大上行空间。

从修复到成长，AIGC驱动传媒行业长周期投资机遇。1）预训练大模型打开技术上限并成为AIGC应用的技术底座、降低应用开发门槛与成本，摩尔定理迭代的算力有望不断降低模型训练及推理成本，AIGC场景化应用有望迎来爆发期并成为产业链核心价值点；2）从传媒互联网的实践来看，基于AI算法推送的信息分发模型已经为web 2.0时代主流的信息组织模式，并诞生出以字节跳动、快手、小红书等为代表典型产品和商业案例；内容生成（AIGC）时代的大门正在打开，从PGC到AIGC，内容生产的大爆炸将重塑内容与平台生态、商业模式，AIGC落地所驱动的新一轮产业机遇渐行渐近；3）从概念到产品，海内外AIGC商业化落地亦在加速，无论是从大模型还是应用端都在不断超预期推进；大模型方面：从文本到视觉再到多模态，底层技术加速走向成熟；C端应用方面，从文本、图片、音乐到搜索、浏览器、数字人、电商、视频、游戏，从0到1的产品化、商业化正处在随时落地的奇点时刻，应用端爆发指日可待。

1. 从超跌到修复：市场表现的内在动因

年初市场背景：连续7年熊市

16年到22年，连续7年倒数前列； 2022年传媒板块在中信指数29个行业中排名第28位，延续近 年来的弱势表现；

年初市场背景：机构对传媒板块显著低配

年初机构对A股传媒板块持仓总市值为194亿元，占传媒板块总市值1.57%， 占股票型基金+混合型基金净值比例为0.28%，（Q3为0.31%）；前十持仓市值 达到156亿元，占总持仓市值的73%； 从峰值接近4%到年初0.28%，机构仓位配置趋近于零。

年初市场背景：估值与盈利双重历史低分位数

我们用PE、PB两种估值体系观察传媒板块估值波动，以申 万传媒指数来看，年初PE、PB估值分别处于历史分位数的25%、 6%，显著低于同样受疫情冲击显著的社服、出行等板块； 以ROE为代表的盈利能力亦处于过去10年的5%分位数。

基本面：传统赛道需求斜率向上，供给格局大幅改善

供给端格局大幅改善，以电视剧为例，甲证机构数量从137家下降至41家，减少70%。

从Q1看预期验证：基本面拐点向上，估值与配置仍有提升空间

Q1业绩拐点显现，Q1机构持仓回升但仍处于低配； TTM-PE历史分位数60%。

2. 从修复到成长：AIGC驱动的长周期机遇

为什么要重视AIGC产业机遇？

监管政策、科技进步、消费升级是传媒板块基本面与估值波动的核心 动力； 行业及二级市场的超额收益来自于新科技落地推动。20年以来下行中期中的两次反弹亦是对新科技落地的憧憬；传媒行业供给创造需求，技术进步引发媒介革命，内容与新型媒体互相融合，形式及商业模式、市场空间随之巨变。 “人们总是高估一项科技所带来的短期效益，却又低估它的长期影响。”――阿玛拉定律

AIGC是什么

AIGC（AI Generated Content），运用人工智能来生成内容，是基于生成对抗网络GAN、大型预训练模型等人工智能技术，通过已有数据寻找规律，并通过适当的泛化能力生成相关内容的技术，被认为是继PGC、UGC之后的新型内容创作方式 。 2022年8月，在美国科罗拉多州举办的新兴数字艺术家竞赛中，没有绘画基础的参赛者通过AIGC绘画作品《太空歌剧院》获得了此次比赛“数字艺术/数字修饰照片”类别一等奖，引发广泛关注。

从PGC到AIGC：AI将重构内容与平台生态

短期：降本 ；长期：基于生产力提升的增效，场景的重构与增益， 移动互联网时代的典型：字节跳动（抖音、今日头条）， AIGC+时代：全新的人机交互与内容生产、分发模式。

3. 大变局时代：传媒板块的投资机会如何把握？

AIGC所带来的中长期机会

从修复到成长，把握AIGC产业化机遇 ：大模型， 数据&IP ，应用是星辰大海，看场景落地。

4 综述

整体观点

板块客观具备上涨基础；当前仍处于超跌之后的整体估值修复阶段；本轮新科技所带来的长期影响可能是超越想象的，所带来的长期机会值得重视；中长期关注基于产业趋势及基本面驱动的赛道、个股投资机会，持续看好AIGC所带来的长周期投资机遇。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

关键词